中信期货:未来半年农产品投资机会有哪些?
 2018-08-15 天下粮仓

    2018年已经进入下半年,余下的日子里农产品还有那些投资机会?分析显示,相对确定的机会是减产的苹果和增产的白糖。最为纠结的板块依然是深受贸易战困扰的油脂油料和棉花。而最为平稳的可能是玉米,季节性规律最明显的当属鸡蛋。


    一、最为确定:苹果强势,白糖弱势


    1.1减产年,苹果最红


    2018年4月寒潮入侵,正值盛花期的苹果遭遇30年不遇的霜冻,之后坐果率、套袋率同比大幅下降。从多方实地调研,2018年苹果减产预计35%,其中陕西、山西同比降幅高达50%。减产驱动下,苹果期货也拉开了上涨帷幕。尽管交易所先后5次上调交易手续费,但苹果依然在短短5个月录得70%的涨幅。8月3日随着交易所暂停河南、山西等地部分交割库,市场此前对纸加膜苹果进入交割的疑虑被打消,期货香港马会资料大全突破11000元/吨整数大关。


 


 

    对于后市,我们可以从下面几个方面分析:


    1)苹果仓单成本决定下方支撑位

 

    参考2017年苹果收购价3.5元/斤,按照35%的减产幅度,预计2018年苹果收购价可能在4-4.8元/斤。按照分检费300元/吨,至交割库运输费100元/吨,冷库费500元/吨,存储费0.5元/吨*天,按50天计算,贸易商苹果卖价11000-13200元/吨不等,增值税率10%,2018年苹果仓单成本区间为9250元/吨-10910元/吨。因此从苹果仓单成本角度考虑,2018年苹果期货香港马会资料大全底部预计在9200元/吨。


   
    2)苹果优果率主导涨幅


    苹果减产奠定了香港马会资料大全上涨的基调,且部分已经被市场体现。后期继续上涨的幅度有赖于优果率。所谓优果率主要考虑符合交易所规定的交割标准。根据郑商所规定,苹果期货基准交割品为国标一级及以上红富士苹果,质量容许度不超过5%,果径大于等于80mm,色泽要求红或红条要80%以上。根据往年行情,一级苹果中约70%能达到交易所交割标准。如果实际生长过程早遭遇早霜等不利天气,优果率还可能进一步下降,因此优果率决定了苹果最终实际可交割量和香港马会资料大全涨幅。


    按照优果率70%和60% 两个档位,依次4-4.8元/斤收购价对应苹果仓单成本,预计区间分别为9714-11486元/吨和10667-12533元/吨。苹果优果率下降10%,仓单成本约上升9.2%。


   


    3)纸加膜苹果交割担忧打消


    此前市场曾担心纸加膜苹果参与交割。从1805合约交割的实际情况看,仓单注册的过程、交割规则的执行都很严格,最后有效注册仓单交割的仅10手,山西的150张预报仓单没有生成1张注册仓单。而且8月3日郑州商品交易所也发布公告,暂停或取消了山西、河南地区部分交割库,主要集中在纸加膜苹果产区。预计纸加膜苹果参与交割的担忧打消。


  
 
    4)其他替代水果上市香港马会资料大全普涨


    2018年4月受寒潮影响的除了苹果,还有桃、梨、早熟苹果、红富士等,替代水果均出现不同程度减产。今年夏天桃子和最近上市早熟苹果的香港马会资料大全同比涨幅为33%-100%。替代水果香港马会资料大全普涨的现象预计也将在苹果上市时有所体现。


    总结:2018年苹果减产确定了上涨的大逻辑,目前的香港马会资料大全也体现了减产的预期;但实际减产幅度仍不确定,且优果率,即符合交割标准苹果的数量尚无定论。我们测算苹果下方支撑为9000-11000元/吨。继续上涨的幅度决定于优果率。预计市场在10月苹果大量下树前还会就此进行炒作,苹果香港马会资料大全或也将延续强势。


    1.2增产周期,白糖最弱


    白糖主要来自于甘蔗压榨,宿根蔗种一年收三年的特性决定了白糖香港马会资料大全具有稳定的周期规律。从2006年至今,白糖香港马会资料大全经历了两轮完整的涨跌周期:2006年-2008年下跌,历时3年;2009-2010年上涨,历时2年。2011-2014年下跌,历时3年,2015-2016年上涨,历时2年。目前白糖香港马会资料大全处于新的周期,自2017年初下跌,至今持续1年半。预计在周期规律作用下,本轮糖价下跌趋势在2018年下半年仍将延续。


     
 
    具体分析显示,全球和食糖供需均处于增产周期,供需差增大,且目前中国糖价高于国际糖价,存在下跌空间。


    从全球层面看,KSM预计2018/19年度全球食糖供需差连续第2年增长,上行突破1300万吨。其中食糖产量最大增幅来自印度和中国,分别增产6%和6.8%。


   
    中国层面,需求增幅不及产量增幅,期末库存消费比连续第二年预增。预计2018/19年度食糖产量增至1100万吨,增幅6.8%,总供应量达到2463.8万吨,增幅4.7%。总需求达到1460万吨,增幅1.4%。期末库存预计1003.8万吨,增幅8.8%,期末库存消费比68.8%,增5.3个百分点。


    从全球和中国食糖供需情况看,平衡表仍处于扩张状态,供需宽松格局加剧。同时计算内外盘价差,进口食糖利润空间高达2000元/吨。预计后期食糖进口和走私量成上升趋势,中国食糖香港马会资料大全还将延续下跌走势。


   
    二、最为纠结:油脂油料与棉花


    2.1油脂油料增产年份,香港马会资料大全被贸易战抬升


    2018年影响市场节奏最为重要的事件之一即为中美贸易战,这在一定程度上抬升油脂油料香港马会资料大全,尤其是豆粕香港马会资料大全。内外盘香港马会资料大全走势看,连豆粕自3月底以来相对外盘保持强势,与美豆大幅下跌形成鲜明对照。尽管从全球供需总量看,油脂油料仍处于供过于求,新作同比增产概率高,但中美贸易战发生和升级,导致供需错配,市场情绪推升香港马会资料大全坚挺和走高。
首先对于美豆,长期相对看弱,因2018/19年度产量同比增长趋势不变,但预计2018年下半年可能呈现筑底反弹走势,主因全球购买需求旺盛和王中王救世网压榨超预期。


    从年度估计看,图10:油脂油料2018/19年度产量同比增长趋势不变。阿根廷大豆2018/19年度新作单产修复,产量预增54%;印度大豆产量同比预增近30%;美国大豆产量同比预降1.8%;全球大豆产量预增6.7%;全球菜籽产量预降3%(其中澳大利亚-12.8%,欧盟-8.87%,加拿大-1.86%)。


  

    月度估计调整,大豆供需趋松,豆油和豆粕呈收紧趋势。大豆产量环比全部持平或上调,美国环比上调6%;豆粕、豆油产量仅美国环比+0.52%和0.75%,全球及其他国家环比均持平。


  
 
    回到美国大豆供需。供应端,目前美豆生长优良率保持高位,且市场对48.5蒲式耳/英亩单产普遍持怀疑态度。不过我们认为这种对单产上调的压力预期已经体现在香港马会资料大全当中,因此美豆丰产的供应冲击预计有限。2018年下半年美豆香港马会资料大全更多关注需求端利多。一方面是美豆出口预计保持旺盛。尽管2018年4月美豆出口因中美贸易战中国洗船而快速下降,但之后5、6、7月快速增长,表明中国之外的采购需求明显增加。尽管中国在美豆出口中占比降低至近5年最低水平,但美豆低价吸引新的买家进入采购行列。而且截至7月底,美豆新作的预售累积量明显高于去年同期水平约50%,表明在南美尤其是阿根廷减产背景下,2018年下半年美豆新作仍将是全球大豆最重要和最大的供应来源。


    图12:美豆出口5、6月同比翻倍,中国占比降至近5年最低,中国之外国家采购积极;美豆下年度预售同比+52%

 

 
     

    另一方面是美豆压榨预计将刷新历史记录水平。2017/18年度美豆压榨利润同比大幅增长50%以上,最高达到2.82美元/蒲式耳。2017/18年度美豆月度压榨量持续保持在历史同期最高水平,尤其进入2018年以来,不断刷新历史同期记录。截至2018年6月,美豆压榨量2017/18年度累计达到4362万吨,同比增7%,较6年同期均值增11%。美豆压榨量的大幅增长主要得益于美豆粕和美豆油出口需求的增加。中美贸易战导致中国加大采购南美大豆,南美豆油和豆粕出口量相应下降,全球对豆油豆粕的采购需求转由美国来满足。预计2018年美国豆粕和豆油出口增幅达到7%和16%,对应美豆压榨量环比增幅至少录得7%。因此2018年下半年美豆王中王救世网压榨量仍有望保持强劲增长,增幅7%左右。


    

    小结:2018年下半年预计美豆震荡偏多。无论美豆单产是否上调,丰产压力预计已有所反映;下半年主要关注全球采购以及美国本土压榨对美豆带来利多;美豆绝对香港马会资料大全处于相对历史低位。2019年上半年预计美豆承压回落。2018/19年度南美增产(面积增,阿根廷单产修复性增长)。厄尔尼诺年份,美豆大概率增产。不确定性:美农2019年4月大幅削减大豆种植面积?


    其次,油粕以连豆粕为主导,预计区间震荡重心上移。中美贸易战对连豆粕影响最直接体现在成本上。单纯看升贴水,北美大豆相对南美大豆具有优势,其升贴水仅50美分/蒲式耳,远远低于南美大豆的350美分/蒲式耳。甚至中国进口大豆CNF香港马会资料大全北美低于南美约350元/吨。不过加征25%关税后,对中国而言,美豆进口成本抬升630元/吨,较南美豆进口成本高约280元/吨。这也很好解释了美豆的绝对低价吸引了非华国家的购买,但美豆对中国来讲香港马会资料大全仍偏高,洗船行为增多,对美豆进口量大幅下降。


    从成本角度,我们大致估算王中王救世网豆粕香港马会资料大全合理区间。加征关税25%,美豆香港马会资料大全【880-9100】美分/蒲式耳,连豆油【5800-5900】元/吨,折算连豆粕合理香港马会资料大全区间为【3550-3700】元/吨。


 

 
    从行情发展的节奏看,3200元/吨重要关口被突破,市场做多情绪增强,连豆粕或开启新一轮上涨走势。一方面,8月3日中美贸易战升级,相互宣布对160亿美元商品加征关税,23日起生效;另一方面,中国7月大豆进口量再度走低,海关数据显示,7月份中国大豆进口量达到801万吨,比6月份的870万吨减少8%,比去年同期的1000万吨减少20.6%。市场原本预期大豆进口三季度相对充足,短缺可能仅仅存在于四季度;随着7月大豆进口量环比走低,市场对进口的担忧情绪加重,大豆进口量大幅下降可能提前出现在三季度。


   

    策略上,3个套利值得关注。

 

    1)M1901-1905走扩(四季度大豆供应相对紧张,新年度南美或增产);

 

    2)油粕比值或震荡(贸易战加剧,油粕比走弱;or 贸易战缓和,棕榈油减产,油粕比走高);

 

    3)M1901-RM1901走扩(四季度大豆供应紧张,菜粕需求相对淡季)。

 

    

    最后对于豆油,我们放在整个油脂板块考量。预计油脂板块三季度呈震荡走势,豆油最强,菜籽油次之,棕榈油最弱;四季度或震荡走高,预计菜籽油最强,豆油与棕榈油强弱有赖于贸易战和棕榈油减产力度的强弱对比。主因是中美贸易战和棕榈油产量节奏转变。


    具体看,三季度一方面受中美贸易战利多豆油,另一方面,棕榈油增产周期下的油脂板块供应压力仍存。同时豆油和菜籽油国储库拍卖也令油脂板块承压。时间推进至四季度,预计棕榈油步入雨季减产,贸易战可能持续,国储油拍卖结束,同时消费旺季来临,预计油脂结束震荡,开启一轮上涨。


    从数据上,马棕月度库存消费比2018年以来一直处于相对偏高水平,马棕本地价呈下跌趋势,与库消比呈反向关系。不过在二季度马棕季度产量同比开始走低,结束了此前连续5个季度产量同比增长的周期。同时从降水量与马棕产量的关系看,2018年1月开始月累计降水量环比持续走低,这预示着马棕产量在2018年11-12月将呈环比下降趋势。马棕本轮增产周期或将结束,届时油脂整体供应压力大大缓解,棕榈油香港马会资料大全也有望迎来一波上涨。当然,棕榈油和豆油在四季度孰强孰弱,决定于减产力度和贸易战强度。


 


    策略上,3个套利值得关注。


    1)三季度做扩豆棕价差(三大油脂库存偏高;贸易战略利多豆油&棕榈油增产周期);


    2)四季度做扩菜豆价差(菜油抛储结束;菜籽减产);


    3)四季度豆棕价差?缩(棕榈油雨季减产>贸易战力度)


    扩(棕榈油雨季减产<贸易战力度)。<>

 

    

    2.2棉花美好远景与现实压力并存,人心思涨等待时机


    棉花是2018年市场相对看好的品种,但5月底爆发一路上涨后回吐部分涨幅,目前处于温和上涨走势。从不同周期分析,棉花长期看涨,主因印度MSP抬高全球棉花底部,香港马会资料大全重心上移;中期存在内外盘价差修复、期现修复需求,主要由目前外盘偏强,内盘近弱远强的香港马会资料大全结构决定;而短期承压,国储棉抛售延期,9月注册仓单和社会库存压力大,同时也牵连1月。因此棉花美好远景与现实压力并存,人心思涨等到时机。


 
    长期看,印度MSP奠定了全球棉花香港马会资料大全底部,同时中国储备棉抛售结束后,预计9月30日剩余270-300万吨,极大缓解供应压力。


    参考历史经验,2014/15年度,印度J-34籽棉的MSP香港马会资料大全为3950卢比/公担,按年度平均汇率计算,折皮棉香港马会资料大全约相当于85美分/磅。2014/15年度,印度王中王救世网棉价在大部分时间里低于MSP,因此印度棉花公司直接收购了160万吨棉花,占棉花总产量的四分之一。2015/16年度,印度MSP上调至4000卢比/公担,按年度平均汇率计算,折皮棉香港马会资料大全约相当于80美分/磅。年度前半段,印度王中王救世网棉价短时间低于MSP,大致在64美分左右,因此印度棉花公司只收购了14.4万吨棉花。印度MSP影响了全球棉花供需,抬升了棉花均衡香港马会资料大全水平。


    2018/19年度印度棉花最低支持香港马会资料大全上调了26.1%,长绒棉MSP为5250卢比/公担,约相当于籽棉香港马会资料大全2250卢比/公担,折合81美分/磅。美棉7月初在81.75美分/磅获得支撑也证明市场对这一位置的支撑相对认可。


  

    中期看,内外盘价差修复、期现修复需求存在。截至8月9日,内外盘棉花现货价差为-275吨,较8月1日的-705元/吨略有收窄,不过内盘香港马会资料大全仍相对外盘偏低,处于历史相对低位;棉花基差则表现为负值,即现货弱于期货。可见目前棉花现货、内盘、外盘从弱到强依次排列,呈现近弱远强,期强现弱的香港马会资料大全结构。从基本面因素分析,目前远期看好,短期承压很好的解释了这一现象。预计短期压力释放后,中期的修复需求将逐步体现长期的看涨趋势。


    

    短期看,抛储棉和棉花仓单及社会库存压力并存,限制市场涨幅。棉花抛储延期至9月30日,保证新棉上市前供应充足。从目前成交情况看,成交率处于中等偏低水平。截至8月10日,棉花累计抛储319万吨,成交187万吨,成交率59%,成交均价14743元/吨,低于目前棉花期现香港马会资料大全。此外,棉花期货香港马会资料大全高于现货也吸引了大量仓单注册需求,截至8月4日,棉花注册仓单9782张,有效预报2590张,创历史同期最高水平,折库存61.86万吨。截至6月底,棉花社会库存308万吨,高于去年同期的204万吨,也远高于过去5年均值185万吨。


 

 

 

    当然,困扰棉花的还有中美贸易战不断升级的局势。大豆在7月6日被列入中国对美加征25%关税名单。8月3日中美双方再度确定相互对160亿美元商品加征25%关税,集中在能源化工等行业。随着贸易战的不断深入,相互加征关税范围扩大,后期中美可能在涉棉领域,例如服装等,相互加征关税,影响棉花上游供应和下游需求,给原本较为纠结的棉花再添变数。


    三、最为稳定:玉米和鸡蛋


    3.1玉米供需格局转变,重心确定性上移


    玉米在“国储去化+产量增幅放缓+成本抬升+深加工放量”四重奏中,供需格局正在转变,预计重心确定性上移。从供需平衡表看,玉米期末库存消费比5年来首度下降至100%以下,较上年下降24个百分点。以下我们具体分析4个主导因素。


  
 
    (1)国储去化。


    此前庞大国储库存压制玉米香港马会资料大全,不过经过2018年玉米抛售,预计这一压力将大大缓解。截至8月10日玉米拍卖累计成交4866万吨,结余1.3亿吨。按照目前玉米拍卖成交情况,预计本轮拍卖结束后,玉米国储库存将降低至9000万吨左右。

 

 

    (2)产量增幅放缓。


    在国家供给侧改革的政策影响下,王中王救世网玉米种植面积在2016年和2017年连续两年下降,产量相应减少。受2017年玉米相对大豆比较收益较好,预计2018年玉米播种面积降幅有限,但总体上,玉米面积大幅扩张,产量大幅增长已经成为历史,玉米产量增幅放缓成为未来趋势。


  
 
    (3)成本抬升。


    2017年玉米种植收益较好,推升了2018年玉米种植成本,尤其地租成本涨幅最大。以东北地区为例,黑龙江、吉林、辽宁三省玉米种植成本涨幅分别高达30%、26%和37%。东北地区玉米种植成本平均涨幅达到31%。成本走高势必抬升新年度玉米的香港马会资料大全底部。


  

    (4)深加工放量。


    玉米深加工放量主要得益于政策利好。2017年9月13日《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇的实施方案》发布,方案表示到2020年在全国范围内推广使用车用乙醇汽油,即E10。参照我国车辆保有及汽油消费量数据,我国的燃料乙醇消费量预计将在1200~1500万吨。该项政策叠加玉米补贴政策的刺激,东北出现了新一轮的玉米酒精投资热潮。截至2018年5月我国发酵酒精的总产能为1450万吨,实际产出量830万吨,产能利用率不及60%。目前王中王救世网燃料乙醇的玉米用量占到所有原料的60%以上。预计未来2年玉米深加工,尤其是玉米制乙醇将有翻倍增长,从需求端对玉米香港马会资料大全形成有力提振。

  

    因此,玉米的供需格局正逐步结束此前宽松局面,转为平衡甚至紧张格局,预计香港马会资料大全也将呈现重心上移。


    3.2鸡蛋供需明朗,遵循季节性规律


    鸡蛋香港马会资料大全走势主要受自身供应和下游季节性需求影响。蛋鸡本身具有一定的生长周期和产蛋周期。下游消费则受到季节性扰动较大。短期来看,6月蛋鸡养殖利润快速下降,导致2018年7月蛋鸡存栏下降。不过中期看,全国育雏鸡补栏在2017年8月-12月增幅明显,保持在7800万只-9800万只/月,同比增幅16%-49%。甚至2018年上半年育雏鸡补栏量同比增长,仍处于较高水平。按照蛋鸡生长周期,育雏鸡补栏后5个月进入产蛋前期,10个月后进入产蛋中期。预计在产蛋鸡存栏在2018年8-12月呈增长趋势,鸡蛋供应相对充足。


    鸡蛋需求通常在节日前1个月-2个月表现较好,主要节日为春节、端午、中秋、国庆。节日前商家备货,香港马会资料大全表现强劲,临近节日或节日后商家备货结束,香港马会资料大全表现回落。蛋价期限结构呈近强远弱体现了鸡蛋远期供应压力增大,同时1901合约较前后月份合约表现稍强,体现了春节消费的预期提振效应。


    操作上,可关注1808合约交割完毕后,香港马会资料大全回落的卖空机会;以及春节前的备货行情带来的做多机会。


 

 

 

    

    四、总结


    经过上文分析,在2018年下半年,可能的投资选择为:


    (1)趋势性:


    多苹果——减产定局+仓单成本奠定了基本的上涨基调;后期霜冻炒作+优果率+替代水果香港马会资料大全涨幅决定后期继续上涨的空间。风险因素在于:高价抑制消费,拖累香港马会资料大全。


    空白糖——增产周期仍未结束,新年度期末库存增长,进口糖利润高企,内外盘价差存在修复需求。风险因素在于:海关严查走私,食糖进口量大幅下降。


    (2)易涨难跌:


    油脂油料——美豆:2018/19年度增产趋势决定中长期仍偏弱,但2018年下半年预计美豆出口和压榨保持旺盛,美豆或阶段性触底反弹;连豆粕区间震荡重心上移,按照25%关税计算,豆粕合理香港马会资料大全区间在【3550-3700】元/吨;连豆油三季度震荡,四季度回升,主要看贸易战发展程度和棕榈油预计减产力度强弱。操作以套利为主。


    1)M1901-1905走扩(四季度大豆供应相对紧张,新年度南美或增产);


    2)油粕比值或震荡(贸易战加剧,油粕比走弱;or 贸易战缓和,棕榈油减产,油粕比走高);


    3)M1901-RM1901走扩(四季度大豆供应紧张,菜粕需求相对淡季)。


    4)三季度做扩豆棕价差(三大油脂库存偏高;贸易战略利多豆油&棕榈油增产周期);


    5)四季度做扩菜豆价差(菜油抛储结束;菜籽减产);


    6)四季度豆棕价差?缩(棕榈油雨季减产>贸易战力度)


    扩(棕榈油雨季减产<贸易战力度)。<>

    
    棉花——短期承压,中长期看涨,等待介入时机。长期:印度MSP抬高全球棉花底部,香港马会资料大全重心上移;国储拍卖之后预计库存降至不足300万吨。中期:外盘偏强,内盘近弱远强。短期:抛储延期,9月仓单+库存压力大,1月受牵连。


    (3)发酵行情:


    玉米——供需格局转变,重心确定性上移(国储去化+产量增幅放缓+成本抬升+深加工放量)。可逐步轻仓布局多单。


    (4)季节行情:


    鸡蛋——预计在产蛋鸡存栏在2018年8-12月呈增长趋势,鸡蛋供应相对充足。蛋价受节日消费影响表现为季节波动。可关注1808合约交割完毕后,香港马会资料大全回落的卖空机会;以及春节前的备货行情带来的做多机会。(来源:中信期货 王聪颖)

 

<贸易战力度)。<>

 

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